作者：范先生
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股權(quán)稀釋在創(chuàng)業(yè)融資過(guò)程中是必須要面對(duì)的問(wèn)題，稀釋太快或者太多，導(dǎo)致自己失去對(duì)公司的控制權(quán)，不愿意稀釋或者稀釋太少，那么意味著引入的投資不足，或者得不到投資人的信任，怎么樣才合適呢？作為創(chuàng)業(yè)者，關(guān)于股權(quán)稀釋的問(wèn)題，一定要搞清楚。

融資≠股權(quán)轉(zhuǎn)讓

融資通常是企業(yè)融資，企業(yè)引入資金做大公司的盤(pán)子，投資人取得公司股權(quán)成為公司的新股東（法律上稱(chēng)為“增資入股”）。增資不同于創(chuàng)始人轉(zhuǎn)讓公司的股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓可以簡(jiǎn)單理解為股東的套現(xiàn)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收益歸屬于股東而不是公司，除非轉(zhuǎn)讓股東又將轉(zhuǎn)讓收益作為新注冊(cè)資金另投入公司，這樣的投入會(huì)導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，與融資效果類(lèi)似。

1、融資稀釋股權(quán)

投資人增資入股將會(huì)同比減少所有股東原有的股權(quán)比例，這就是融資導(dǎo)致的股權(quán)稀釋。例如：天使輪融資100萬(wàn)，讓出公司10%股權(quán)，那么原股東的股權(quán)都要等比稀釋為100%-10%=90%，如果公司有二位創(chuàng)始股東，分別持有70%和30%股權(quán)，融資后就變成了63%和27%，剩余10%是投資人獲得的股權(quán)。

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那么公司的注冊(cè)資本融資后怎么計(jì)算？例如公司原來(lái)的注冊(cè)資本為20萬(wàn)（創(chuàng)始股東甲和乙分別占14萬(wàn)和6萬(wàn)），那么，融資后公司的注冊(cè)資本（假定為R）應(yīng)如何計(jì)算？計(jì)算方法可以通過(guò)公司融資后注冊(cè)資本構(gòu)成來(lái)推算：R=14萬(wàn)+6萬(wàn)+Rx10%。可以計(jì)算出融資后公司的注冊(cè)資本R=222,222，而分給投資人的注冊(cè)資本份額為22,222，原股東注冊(cè)資本不變。

我們所舉的例子是比較簡(jiǎn)單的股權(quán)結(jié)構(gòu)。如果公司股東結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，比如四名以上，而且投資人為兩位或更多的時(shí)候，計(jì)算起來(lái)就會(huì)更難一些。我們要知道，在融資談判過(guò)程中金額會(huì)不斷地調(diào)整時(shí)，需要有一個(gè)固定的公式，只需要根據(jù)金額的調(diào)整代入計(jì)算即可，不過(guò)前提是要把計(jì)算公式做好。注冊(cè)資本一定要做到準(zhǔn)確計(jì)算，否則會(huì)耽擱工商注冊(cè)進(jìn)程。對(duì)注冊(cè)資本的精確度要做到100%，哪怕四舍五入相差一點(diǎn)，都可能被工商駁回修改。

2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓只影響轉(zhuǎn)讓股東

創(chuàng)始股東轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)的計(jì)算方式如下：

上述例子中大股東轉(zhuǎn)讓10%的股權(quán)給投資人，價(jià)格仍然是100萬(wàn)，那么公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)就變成了60%，30%和10%。

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這種方式與融資不同的是，未轉(zhuǎn)讓的二股東股權(quán)比例并沒(méi)有變化，最重要的是，公司的注冊(cè)資本沒(méi)有發(fā)生變化，只是多了一個(gè)股東而已。

融資對(duì)股權(quán)的稀釋

一家成功的公司在它上市前，可能需要經(jīng)歷四到五輪甚至更多輪的融資。通常，第一輪融資即天使輪，主要由天使投資者出資，融資規(guī)模通常從200萬(wàn)到2000萬(wàn)人民幣不等，公司則給出10%左右的股權(quán)。如果創(chuàng)業(yè)公司在天使融資后發(fā)展不錯(cuò)，接下來(lái)會(huì)有VC跟進(jìn)，早期風(fēng)投通常會(huì)投資2000萬(wàn)人民幣以上，公司則給出20%到30%的股權(quán)。然后是后續(xù)擴(kuò)張，規(guī)模從5000萬(wàn)到數(shù)億人民幣不等，每輪讓出10%左右，直到公司上市。

天使輪不要讓出過(guò)多股權(quán)，例如20%。盡管股權(quán)比例與投資方對(duì)項(xiàng)目的估值和投資額有關(guān)，但一般情況下，在天使階段公司讓出的股權(quán)比例保持在10%左右，否則創(chuàng)始人會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的股權(quán)稀釋得很快，A輪后就失去了絕對(duì)控制權(quán)。上圖所示，D輪融資后，第一大股東甲經(jīng)過(guò)稀釋后還剩下34.70%的股權(quán)，擁有一票否決權(quán)，理論上仍然擁有公司的控制權(quán)。

如果首輪出讓20%股權(quán)，會(huì)是什么樣的情況呢，請(qǐng)看下圖。

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由上圖可以看出，如果首輪出讓20%股權(quán)，那么在D輪融資后，股東甲只剩下了30.84%的股權(quán)，失去了一票否決權(quán)，控制權(quán)受到威脅。

除了融資稀釋之外，我們還需要考慮員工激勵(lì)期權(quán)池和后續(xù)加盟股東股權(quán)的需求，如果計(jì)入5%—20%的員工激勵(lì)期權(quán)池，以及加盟股東5%—15%的股權(quán)，創(chuàng)業(yè)者就能夠明白，創(chuàng)業(yè)初期讓出太多股權(quán)，會(huì)產(chǎn)生更嚴(yán)重的稀釋效果。

股權(quán)稀釋與反稀釋

上文提到的股權(quán)稀釋是白話語(yǔ)言，與風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域所指的稀釋和反稀釋條款是兩個(gè)概念。反稀釋?zhuān)ǔＪ侵冈诠具M(jìn)行后續(xù)融資的過(guò)程中，為避免因公司估值降低給前一輪投資人造成股份貶值，及股份被過(guò)分稀釋等問(wèn)題而采取的保護(hù)措施。例如：A輪投資價(jià)格為50元/股（注冊(cè)資本單元），而公司或資本市場(chǎng)惡化導(dǎo)致B輪投資價(jià)格為40元/股（注冊(cè)資本單元），A輪投資人可能就不樂(lè)意了，因?yàn)樗麄兊耐顿Y被貶值了，也就是他們投資的價(jià)值被稀釋了。

國(guó)際實(shí)踐中常見(jiàn)的反稀釋機(jī)制包括：完全棘輪法和加權(quán)平均法，完全棘輪法在中國(guó)市場(chǎng)更常見(jiàn)，就是補(bǔ)償投資人股份，使其投資價(jià)格降到新投資的價(jià)格水平；加權(quán)平均法的計(jì)算更為復(fù)雜一些，它更有利于公司創(chuàng)始股東，雖然補(bǔ)償股份不如前者那么多，但在國(guó)際市場(chǎng)上更為常見(jiàn)。而加權(quán)平均法的反稀釋保護(hù)計(jì)算，估計(jì)是風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的律師最害怕的數(shù)學(xué)題了。

股權(quán)稀釋模型

其一：首輪投資前設(shè)置期權(quán)池（表格中的數(shù)據(jù)屬于任意設(shè)置）

其二：首輪投資后設(shè)置期權(quán)池（表格中的數(shù)據(jù)屬于任意設(shè)置）

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的股权稀释的全部?jī)?nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問(wèn)題。

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