賀勛股票論壇(股票組老師推薦牛股)

在震蕩中前行——中國量化投資策略探討

賀勛股票訊2016全球量化金融峰會在京舉行，賀勛股票作為特約媒體進行了直播。以下為圓桌論壇二實錄:

主持人:段勇關(guān)彝長和基金CEO

賈斌:蔡，投資總經(jīng)理；王晨九坤投資總經(jīng)理；夏大成基金經(jīng)理；徐進魔方量化CEO尹投資董事長兼投資總監(jiān)

段勇:我很高興有這樣一個機會和大家談論我們的量化策略，因為前面的嘉賓已經(jīng)談到了很多大的資產(chǎn)管理和監(jiān)管政策。2016年是量化大起大落的一年，包括我們商品期貨的大牛市。但是，我們量化的唯一目的就是賺錢。在座的各位都是專家，所以今天我們要求大家拿出你們的好策略。請先把介紹給蔡總經(jīng)理。

梅捷:今天早上聽了很多權(quán)威專家的演講，大家都有一個感覺，CICC限購之后，大部分量化對沖基金從去年9月份開始基本都失敗了，尤其是做阿爾法和多因子選股的。事實上，他們不是。我做銷售的時候看格式可能還是會有一些差異。

第一，多因素選股做得好的機構(gòu)是有的，但不是沒有。我們喜歡分享和驗證數(shù)據(jù)。我發(fā)現(xiàn)有一些不錯的，但是都比較低調(diào)。

其次，大家都認為限制之后，負基差非常大，股指期貨的巨大貼水，使得真正做Alpha非常困難。這是肯定的，但有一點是，正是因為這個難度，我們的投資者和專業(yè)機構(gòu)才能更多地看到誰是真正做得好的，因為這樣高壓的市場環(huán)境是很難遇到的，它幫助你更容易地挑選好的機構(gòu)，尤其是真正的中證產(chǎn)品，因為我記得今年年初我對沖中證500的時候，如果你沒有特別強的阿爾法，你就不能打折，你就不能給投資者帶來收益。我們中證產(chǎn)品目前的規(guī)模大概是40-50億元。我們從去年9月到現(xiàn)在為客戶創(chuàng)造的絕對稅后回報是20%，最大回撤不到5%。這就是我們中信產(chǎn)品的表現(xiàn)。

第二類是時機。其實我們也有很大的危機感。我們的表現(xiàn)越好，我們的感覺就越好。我們業(yè)績越好，危機感越強，因為找你的人越多，但是我們怕讓投資人失望。所以去年CICC出臺這個政策之后，我也跟大家分享了一個現(xiàn)象。當時我第一時間告訴所有的合作渠道，CICC的這個政策可能會給中性產(chǎn)品帶來很大的挑戰(zhàn)。說了這句話，也引起了很多誤解。感覺好像一般的心理能力特別差。別人說挑戰(zhàn)不大，你就挑戰(zhàn)。但我們用事實證明，這個挑戰(zhàn)是先存在的，我們還是挺過來了，至少沒有辜負投資人的信任。很多合作渠道也問我們，你覺得政策什么時候出？我說我沒有這個能力。我不是監(jiān)管者。我無法預測政策何時出臺，但我必須做好最壞的打算。所以在那個時候，我和我們的投資研究小組見了面。基于凌俊人才的儲備和人才的優(yōu)勢，我當時就覺得應該大力發(fā)展擇時產(chǎn)品。我們的擇時型產(chǎn)品也是去年12月7日在機構(gòu)發(fā)行的。到本周五，我們?yōu)榭蛻魟?chuàng)造的扣除費用后的絕對回報為25%，最大提現(xiàn)率為4.94%。這場演出非常困難。

第三，我想說說我的感受。我個人認為，你真正觀察一個行業(yè)的業(yè)態(tài)，不是靠所謂的論壇數(shù)量和宣傳，因為對于我們私募基金來說，要做好業(yè)績和服務。今天早上聽到有客戶問，股指期貨這么大的貼水，怎么跟投資者溝通？我聽林先生的觀點，他覺得沒必要溝通。我們沒有。我們非常重視客戶服務，我們也非常重視溝通，因為我覺得一個私募基金，大家都追求規(guī)模和業(yè)績，但是我覺得最根本的不是規(guī)模和業(yè)績。最根本的是讓投資人知道你的產(chǎn)品是什么樣的。知道是第一位，有業(yè)績是第二位。所以在銷售方面，非常注重對投資者的教育和說教。我們喜歡用非常簡單的語言來解釋量化。我是搞銷售的，對這一塊非常重視，因為這是投資人了解的第一要事。

關(guān)于這個。

段勇:王先生以前在CTA方面很出名，但是你在指數(shù)提升方面做得很好。王粲先生談到了這件事。

王晨:剛才蔡總也提到了，做量化的公司，特別是專業(yè)技術(shù)的公司，對外宣傳有一定的劣勢，因為沒有辦法。基本上作為投研團隊和公司的構(gòu)成，很多都是理工科畢業(yè)的，大家學的都是數(shù)學、物理、計算機。所以上次我參加一個論壇，當時在場的幾個演講者一起討論，發(fā)現(xiàn)都是學計算機和數(shù)學的。這個行業(yè)可能就是這樣。對于我們來說，蔡總經(jīng)理在市場和客服以及整個基金行業(yè)的專業(yè)知識和能力是一個獨特的視角，偏于技術(shù)和量化策略本身。我剛才說這個是為了呼應蔡總。

首先感謝組委會。我畢業(yè)于清華。我在清華待了8年，從2000年到2008年，8年從本科到博士。我對清華有很深的感情，但我上次從清華畢業(yè)讀博士，是跟著畢業(yè)照博士。再次回到清華，我感到非常興奮和高興。我們公司在清華科技園，我們公司清華北大的同學很多。我認為高素質(zhì)的人才是支撐量的發(fā)展最基本最本質(zhì)的動力。沒有人才的積累和智力的疊加，量的發(fā)展無從談起。你可以看看國外的量化基金，之前發(fā)展了很多年的國外基金的巨頭，以及他們在每個基金對人才的重視程度。

關(guān)注技術(shù)也是第一位的。在過去很多年，中國金融市場特別是金融交易工具缺乏的時候，量化發(fā)展應該說比較晚，大概是2010年股指期貨出來之后?？梢哉f量化的發(fā)展和股指期貨的發(fā)展是緊密結(jié)合在一起的，所以去年股指期貨受到影響之后，量化的發(fā)展也受到了很大的影響。因為我們公司不是量化領(lǐng)域的新兵，我們從2011年開始在國內(nèi)做交易，我們公司有很多交易策略，最早有期貨的CTA策略和股票的alpha策略?，F(xiàn)在，我也有了索引增強策略。作為量化公司，我們的多策略能力比較強，以前做的是自營業(yè)務，對市場和金融行業(yè)不太了解。我們是正規(guī)資管業(yè)務的新兵，因為從去年9月份才開始做，借用外部資金做。今年我們深刻感受到，在股災和股指期貨的監(jiān)管限制之后，量化這個行業(yè)的競爭其實更加激烈了。蔡總提到去年9月份給客戶反饋很難，也很危險。其實當時我們也有一些擔心。所以，我們當時基本是樂觀的。9月，我們告訴所有客戶，從客戶資金安全的角度來看，我們的產(chǎn)品可能要暫時凍結(jié)，因為當時存在政策風險和監(jiān)管不確定性。

我們是定量的。我們無法預測一些監(jiān)管趨勢和市場動態(tài)，所以我們預測的是我們在Alpha上的一些優(yōu)勢。今年以來，我們發(fā)現(xiàn)整個監(jiān)管層和整個市場都比較穩(wěn)定。雖然流動性比較差，但總體來看，今年資管業(yè)務推進比較快。應該說今年純阿爾法的資管業(yè)務比較多。應該說，今年從資產(chǎn)配置的角度來看，alpha方面，尤其是純中性策略，差距較大。以前alpha配置量比較大的時候，之前也有幾千億的配置。到了今年，很多基金需要尋找優(yōu)秀的投資，以獲得相對穩(wěn)定的回報。今年收益率會受股指期貨影響，今年依然保持11%左右的收益。把回撤控制在3%以下，這是今年以來的紀錄。

但是就目前的市場情況來看，量化策略的發(fā)展應該是非?？斓?，對所有流動資金的壓力非常大。每個人都要應對市場的變化，監(jiān)管策略以及市場上不同資金的風險偏好和資金偏好。今年以來，我們可能花了更多的時間做以下幾件事。

首先，阿爾法方面。Alpha本身應該說是我們今年在資產(chǎn)管理業(yè)務上最大的策略。我們現(xiàn)在可能做的比較晚，所以規(guī)模比較小，大概15億左右。但是因為我們有自營業(yè)務，所以支撐我們Alpha等多策略的研發(fā)這一塊，包括技術(shù)研究都是比較強的。

第二，今年還有一個變化。對于阿爾法策略，如果要我背著基礎(chǔ)去做，壓力非常大。只有我們努力提高收益率，挖掘策略潛力，盡可能做好所有的交易細節(jié)，才能盡可能推高我們的阿爾法收益，戰(zhàn)勝負基差。事實上，今年以來，10%以上年化期差的貼水仍有一定程度的波動。在這種情況下，我們推出了一個新的戰(zhàn)略來加強這一戰(zhàn)略。比如指數(shù)增強是今年銀行和機構(gòu)配置資金的一個新趨勢，因為我們認為基差或行情的時機相對較難。從資產(chǎn)配置的角度來看，如果大量資金涌入擇時，資金的風險偏好會相對提高。如果不確定時機的風險，做指數(shù)增強型產(chǎn)品的風險會更好量化。我們現(xiàn)在所說的增強，很簡單。我會把未來發(fā)送給阿爾法。在這種情況下，我們可以用空來改變時間。例如，如果我們投資的期限在兩三年的范圍內(nèi)，那么當前市場下跌的風險就相對較小。在這種情況下，我們可以通過負利潤的疊加，把阿爾法收益加到我們的產(chǎn)品收益上。從實際的產(chǎn)品投資效果和增強的穩(wěn)定性來看，目前已經(jīng)超越了Alpha策略和中性策略的性價比。我們認為這是目前配置更好的方向。這是在和很多機構(gòu)和投資人交流的時候，他們也對這個方向感興趣。

今年還有一個變化。出資人和銀行資金已經(jīng)開始委托一些專業(yè)的投資顧問對機構(gòu)和私募進行技術(shù)評估和研究。他們在這方面積累了很多經(jīng)驗?，F(xiàn)在從整個市場環(huán)境來看，其實對私募更好。只要你的業(yè)績更好，你的業(yè)績足夠獨特，你的策略本身足夠大，整個市場找到你的幾率比過去更大。在以前，可能大家做起來都很快很容易，市場定位一個好的投資者需要很長時間。你們兩個之間存在信息不對稱?，F(xiàn)在這個幅度在未來越來越小，對我來說，或者說整個行業(yè)來說，這是一個很好的趨勢。所以今年很多策略也在增加，包括CTA策略，Alpha策略等。整個多戰(zhàn)略也是一個發(fā)展方向。

段勇:王總提到自主品牌做得非常好。去年，看起來他們在7月份的利潤幾乎翻了一番，當時他們就在我和我們鄰居的旁邊。請大成基金夏總經(jīng)理介紹一下你的情況。

夏:大家好。今天很榮幸回到清華的母校，和大家分享一些我們大成基金在量化投資方面的工作。

大成基金是一只有十幾年歷史的公募基金。我們大成量化投資從06年被動指數(shù)產(chǎn)品起步，到現(xiàn)在已經(jīng)有十年的歷史了。隨著量化業(yè)務的發(fā)展，我們開始進入主動量化業(yè)務，股票衍生品，商品期貨，公募或整個城市市場都可以做的量化業(yè)務，我們都有涉足。表演中也有一些亮點。剛才段總也說了，我們今年新推出了大成中證360互聯(lián)網(wǎng)加大數(shù)據(jù)的基金。此外，我們的FOF業(yè)務在規(guī)模上也取得了很大的進步。我們的商品期貨賬戶現(xiàn)在有五種產(chǎn)品。到目前為止，所有產(chǎn)品都有正收益，沒有像上周五那樣受到商品期貨大波動的影響。

公募基金老本行搞股票投資，我也搞股票量化。我想先和大家分享一下股票的長期投資價值。今年以來，包括公募賬戶在內(nèi)的很多機構(gòu)可能因為一些情況放棄了空倉位，多頭倉位也能有不錯的收益。從成熟市場來看，以美國為例。從1980年到2005年，標準普爾500指數(shù)上漲了18倍，遠遠超過了紐約的房價，紐約的房價上漲了5倍左右，幾乎和GDP持平。在相當長的一段時間內(nèi)，股票應該是非常好的投資資產(chǎn)。

我們回中國吧。從2006年到2015年，上證指數(shù)和滬深300雖然漲的不多，但是漲了一倍多，中證500漲了7.8倍，年化收益可以達到20%以上，遠遠超過包括廣義貨幣m 2在內(nèi)的增速。對于公募基金的股票產(chǎn)品，其年化收益也達到了23%，遠遠優(yōu)于其大部分資產(chǎn)。可能我們都知道，一線城市的房價在過去十年可能漲了10倍。我個人認為這是中國特殊經(jīng)濟階段的特殊現(xiàn)象。我無法想象未來十年一線城市的平均房價會漲10倍，現(xiàn)在10萬的均價又變成了100萬。

我覺得如果未來十年股市做得好，比如有不錯的超額收益，然后在一定程度上增強擇時風險控制，我覺得未來十年還是可以有望實現(xiàn)10倍的收益，所以我個人覺得從現(xiàn)在開始對中國股市比較有信心。

上證指數(shù)的生命圖表，從90年代初到現(xiàn)在，基本上是穩(wěn)步上漲，中間有波動，但整個趨勢是不斷上漲的，這說明在一個較長的時期內(nèi)，股市還是很有投資價值的。對于公募基金來說，公募基金在股票投資上的優(yōu)勢可能一方面是它的長期性，它可以在這個市場上呆很長時間，沒有大的入口或出口。此外，公開發(fā)行基金的成本仍然相對較低。股票型基金的管理費一年1.5%，沒有私募那樣的業(yè)績提升。對于普通人來說還是不錯的投資標的(603883，股吧)。公募基金的門檻，從1000元或者一塊錢起，所有投資者都可以參與，所以從長期趨勢來看，公募基金是值得大家考慮的。

就中期趨勢而言，股市經(jīng)過去年到今年的幾輪波動和熔斷后的調(diào)整，風險已經(jīng)得到釋放。未來，我個人預計機會遠大于風險。除此之外，除了股票之外的各類資產(chǎn)，包括房地產(chǎn)和債券，從價格上來說，可能還是處于比較高的位置，未來不一定會跌，但是波動可能會加大，股市的吸引力會不斷提高。而且，就這種固定收益產(chǎn)品來說，雖然看起來每個人都可以獲得每年4到5的穩(wěn)定收益沒有什么風險，但其實你可以對比一下M2的增長率，未必劃算。如果你想跑贏M2，股市的長期回報基本上是它能超過M2。雖然上市公司質(zhì)量水平參差不齊，但上市公司基本都是中國市場上最好的。這些公司的增長速度應該可以超過整個GDP和整個貨幣的增長速度。

短期來看，股市收益的變化，或者說漲跌，會受到各種因素的影響，但我個人認為這些因素不會影響其中長期趨勢。既然股市機會還是比較大的，我想我們會對量化投資所能創(chuàng)造的超額收益更有信心，因為中國畢竟是一個新市場，有效性可能比成熟市場差很多。量化投資可以通過消除無效性獲得超額收益，長期來看會更加穩(wěn)健。而且上市公司越來越多，現(xiàn)在差不多3000家。傳統(tǒng)的通過人工調(diào)研覆蓋這些上市公司的做法可能會越來越難，3000多家公司基本很難通過人員完全覆蓋。如果量化投資通過計算機技術(shù)和模型覆蓋這些公司，一個更全面，一個更快捷，意味著量化投資可以獲得更好的投資機會或者更好的超額收益。

量化投資可以采用多策略方法。除了有基本面信息的量化選股，還可以通過技術(shù)、宏觀、輿論的綜合分析，得到更全面的投資決策，為產(chǎn)品創(chuàng)造更好的超額收益。這是我對股市和量化投資的一些優(yōu)勢的理解。未來，我們大成基金會將繼續(xù)扎根量化投資，為廣大公眾和機構(gòu)提供更好的投資機會。謝謝大家。

段勇:謝謝夏先生的演講。看來公募和私募真的不一樣。今天和王先生吃飯，他說他不愿意為人民服務。主要是自己買的。徐總，請您介紹一下您的一些策略。

徐進:很高興今天在清華的竹樓和大家分享。我畢業(yè)于浙江大學。我們今年還會在清華招一些畢業(yè)生。來說說我們的魔方吧。我們也是多年的個體戶。我們的個體戶規(guī)模在私募行業(yè)應該說是比較大的。直到今年6月，我們才真正開始為資產(chǎn)管理籌集資金。

以前我們自營資金基本每年翻倍，所以現(xiàn)在自營資金規(guī)模在5億以上，完全是從市場上賺的。今年6月份，我們?yōu)槭裁撮_始對外募集產(chǎn)品，也是因為感覺受到了股指期貨的限制。我們可以設計一些新穎的產(chǎn)品，與投資者分擔市場風險，并獲得非常合理的收益回報。我們也做過很多像夏老師那樣的統(tǒng)計。在我們看來，套期保值是有非常大的成本的，套期保值不是免費的事情。對沖帶來的成本會讓它變得非常劃算尤其是在今年的大環(huán)境下。很不劃算，我們辛辛苦苦做的東西都打了折扣。今年年初，我們開始推出指數(shù)增強系列。一開始，所有的投資者和機構(gòu)都不理解這個問題。因為他們認為我們需要絕對安全的收入，不能有任何損失，但是從整個歷史周期來看，如果我們認為中國經(jīng)濟能夠保持6%的年增長率，按照以前的統(tǒng)計，實際上會更高。如果以這樣的速度增長，持有股票本身就是一件非常劃算的事情，因為沒有任何一種資產(chǎn)能夠獲得比股票更好的收益，尤其是指數(shù)。

剛才說上交所漲幅比較慢，涉及到一些分紅。但是中證500因為分紅少，所以增長率非常高。我們也做了一些統(tǒng)計，包括整個行業(yè)。常年能穩(wěn)定跑贏中證500的基金很少，中證500這幾年真的漲了7、8倍。所以我們推出指數(shù)增強系列，給你中證500本身增長率下的承諾收益。

我們在產(chǎn)品的實施上遇到了很多障礙。整體來看，目前的市場環(huán)境，以及去年9月股災后股指折價的影響，都是非常艱難的挑戰(zhàn)。但是因為當時股災之后很多股票被誤殺，所以從9月份到去年年底，包括熔斷之后的很長一段時間，做Alpha超額收益是一件很了不起的事情。到了今年6、7月份，隨著市場波動性的不斷下降，整個市場的活躍度越來越低，再做Alpha，感受當時的情況，是一個新的挑戰(zhàn)。我們也觀察到從6月份開始大家的收益越來越厲害，特別是剛才王老師和他的九坤阿爾法做的很好，但是每個月一個點是一件很辛苦的事情。我很佩服蔡先生他們。如果有40億的規(guī)模，他們每天都會不斷調(diào)整股指的倉位，一個月一個月。這就是我今天想表達的。我覺得在目前的環(huán)境下加強持有指數(shù)是更好的選擇。

段勇:那就請尹總給我們介紹一下吧。

尹柯:我畢業(yè)后去了美國，獲得博士學位后一直在華爾街工作，但在2010年，我加入了一家外國對沖基金。2010年夏天，我從紐約回到北京，成立了全中國辦公室。2014年，我們成立了洪欣投資公司。我們現(xiàn)在的核心投資團隊也是以前海外對沖基金的投資團隊，都是以北大清華的人才為主。目前我們還在擴充隊伍，我們整個投資風格是量化投資風格。也希望對量化投資感興趣的同學多關(guān)注我們。

簡單介紹一下我和其他幾個合伙人在2014年初創(chuàng)立的洪欣投資。當時主要是看到中國的投資機會很好，所有資產(chǎn)都很便宜。因為2013年，錢荒之后，債券到期收益率15%以上，股價不到2000，銀行PE不到4倍，部分可轉(zhuǎn)債相對正股都是折價的。當時，到處都有淘金的機會，所以我們成立了洪欣投資公司。我們的整體交易策略是自下而上的，我們使用量化模型來尋找投資機會，尤其是收益風險比非常高的非對稱機會。我們還涵蓋了廣泛的資產(chǎn)。整個策略就是涵蓋股票、債券、期權(quán)、商品、國債期貨、港股?；旧?，我們涵蓋了所有注冊的投資投標。從2014年到現(xiàn)在，從最初不到1億元的規(guī)模到現(xiàn)在的55億元左右，也趕上了2014、2015年私募行業(yè)爆發(fā)式增長的春風。目前我們還在努力。

讓我簡單地和大家分享一下我們對當前投資環(huán)境的看法。進入2016年，我們明顯感覺到盈利難度加大。股票端是有折扣的，債券端的收益率其實是低的。我們的觀點是，目前在這樣的環(huán)境下，其實各類貝塔資產(chǎn)的風險都比較高，配置的性價比也不是特別高。比如債權(quán)，目前最低的十年期國債約為2.64%。最近隨著整個外圍市場的反彈，中國十年期國債在2.88%。當然，a股市場的估值已經(jīng)比較高了，但是基本上我們可以看到平均估值還是在80到90倍左右。大宗商品今年經(jīng)歷了一輪上漲，焦炭從最低的600漲到2200元。如果單純做Beta配置，風險還是比較大的。

從收益風險比來看，阿爾法資產(chǎn)是主要資產(chǎn)，股票還是著重挖掘里面的超額收益。債券也是如此。我們認為你最好對沖你的久期風險，通過各種債券的靈活性獲得超額收益。期權(quán)有一些與股票債權(quán)完全正交的套利機會，這里不展開。

今天CTA策略很火，整個市場波動很大。剛才中信郭總經(jīng)理也提到了CTA是做波動的策略。今年我們看到收益率很高，但是整個系統(tǒng)性風險不容忽視。我覺得比較安全的策略是做一個類似股票alpha的策略，也就是說你要通過一些超額收益因子做更多的套餐。這樣你就可以規(guī)避整個系統(tǒng)風險，把你的整個收入來源控制在阿爾法收益。

其實這樣的多策略配置不僅增加了收益來源，因為現(xiàn)在收益既包括股票和債權(quán)，也包括期權(quán)和商品。同時，如果你是阿爾法資產(chǎn)，這些資產(chǎn)之間的相關(guān)性幾乎是嚴格正交的，那么你整個投資組合的風險也是分散降低的，整個產(chǎn)品或投資組合的收益風險比會大大上升。比如我們?nèi)ツ臧l(fā)行的產(chǎn)品就是多策略配置，當然也有一些策略配置的輪換在里面。根據(jù)不同策略的預期，整個產(chǎn)品或組合的風險比率會大大上升。從去年8月到現(xiàn)在，整個資本市場經(jīng)歷了很多事情，包括2.0和3.0的股市崩盤。其實4月份債市有一波調(diào)整，最近也有一波調(diào)整。沒有必要說商品波動很大。但是這么多策略配置，我們今年年化收益大概17%，年化波動率大概5%。當然，這與許所說的相差甚遠，但

所以我覺得對于很多風險偏好相對較低的基金來說，多策略配置在目前的市場環(huán)境下是非常好的選擇。另外，對于一些風險偏好相對較高的基金，我比較認同指數(shù)增強的策略，因為指數(shù)增強的核心在于增強，因為我覺得指數(shù)本身的收益風險比并不是特別理想。但中國市場的投資者結(jié)構(gòu)具有一定的特殊性，20%以上的散戶貢獻了80%以上的交易量。所以我們以前做海外市場，能做到每杠桿3%的超額收益就很滿足了。只要你愿意在國內(nèi)開拓市場，我想蔡總也提到了，去年股災包括監(jiān)管，股指期貨的深度貼水其實給了整個行業(yè)一個自我提升的機會，因為坦白說，以前有點太簡單了，因為股指期貨就是溢價，一年能拿到7%，特別是股災之前，溢價一年漲了10%以上。因為Alpha取一兩個隨機因子，所以一定有隨機的15%的增益。這太容易了。目前你需要克服每年13%左右的折現(xiàn)。我覺得這個貼水的存在是相對合理的，因為畢竟你整個超額收益這么高，因為你的股指期貨和現(xiàn)貨相比沒有新的功能，所以有一定的貼水是非常合理的。那么剛才徐也說了，如果你的風險偏好很低，你要承擔這樣的折價對沖成本。但是，如果你有足夠的風險偏好，市場會給你相應的回報溢價。對于風險偏好較高的基金，實際上整個中國市場每年可以取得40%以上的超額收益，這凸顯了整個中國市場的無效性。這里面其實有很多機會。

總結(jié)

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