文 | 易牟

來源 | 螳螂財經(jīng)（ID:TanglangFin）

2018年7月12日，那一天港交所熱鬧非凡，注定是會被載入史冊的一天。

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這一份熱鬧源自于2017年的年末，港交所宣布修改上市規(guī)則，允許尚未盈利、無收入生物科技企業(yè)在主板上市，這一則重磅消息一出，內(nèi)地一眾燒錢的新經(jīng)濟公司欣喜若狂，掀起了一股赴港上市的熱潮。

排隊上市的公司一個接一個，在7月12日更是達到了高潮，一共上市了8家公司，這其中就有名噪一時的映客互娛，漲幅一度飆升近40%，資金爭相入場。

有人歡喜有人尷尬，另一家號稱是“互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股”的齊家網(wǎng)，就獲得了群嘲，它不僅在上市的時候遭遇了一段大波折，在上市之后品控和服務(wù)更是飽受質(zhì)疑，負(fù)面消息滿天飛，面臨著大量訴訟和消費者的口誅筆伐。

每年9、10、11月份，是中國傳統(tǒng)的裝修旺季，轉(zhuǎn)眼一年半就要過去了，齊家網(wǎng)還好嗎？

一、股價腰斬，盈利遙遙無期

齊家網(wǎng)，是一個家裝線上交易平臺，為用戶提供一站式解決方案，內(nèi)接第三方裝修公司和設(shè)計公司，也有自營業(yè)務(wù)。

2018年，上市主體齊屹科技（1739.HK）在IPO的時候，原本定價每股6.8～9港元，但是由于資本市場并不看好，沒有獲得足夠的認(rèn)籌，不得不延遲發(fā)行，大幅度降低發(fā)行價格，最終以4.85港元的價格打折上市。

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即便如此，在上市的第一天就破發(fā)，大跌6.39%，場面一度非常尷尬。

之后的一年半，齊屹科技在資本的冷眼相看中股價一路大跌，即便是在傳統(tǒng)的家裝旺季，財務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營指標(biāo)也不太好看，截止到2019年12月20日，每股報2.34港元，市值僅剩28億港元，俗稱“腰斬”。

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港股市場對上市公司的基本面極為看重，這樣一路下滑的股價，與該公司糟糕的財務(wù)數(shù)據(jù)和運營數(shù)據(jù)是分不開的。

從過去幾年的年報來看，齊家網(wǎng)只有2018年取得了凈利潤的增長，達到了7.58億元，增幅達到驚人的192%。

這一數(shù)字似乎很有沖擊力，但是如果仔細(xì)深挖就能發(fā)現(xiàn)，該公司在準(zhǔn)備上市期間，非經(jīng)常性損益出現(xiàn)了大幅度的波動，先是在2017年的下半年支出7.22億，又在2018年的上半年獲得6.99億的非經(jīng)常性收益，通過這一種資本騰挪術(shù)，讓該公司在2018年成功取得了7.58億的凈利潤，同比增長達到192%。

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成功IPO之后，沒有了非經(jīng)常性收益，凈利潤又迅速被打回原形，2019年上半年，該公司的凈利潤僅僅是兩千多萬，同比大跌了98%。

其實，這種騰挪術(shù)在資本市場上很常見。例如2019年上半年，就有不少公司依靠政府補貼或賣房子、賣地來維持凈利潤的增長，避免被ST。就比如，2018年的芒果臺，花了2.09億元從電廣傳媒（000917.SZ）購買了一幅徐悲鴻的油畫，名字叫做《愚公移山》，讓陷入巨虧的電廣傳媒一下子補血，把財報打扮得漂漂亮亮的。

當(dāng)然，齊家網(wǎng)不僅僅是盈利難，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流也非常糟糕，長期是一個負(fù)數(shù)，說明經(jīng)營緊張。2019年上半年，應(yīng)收賬款等為1.49億，而應(yīng)付款項卻達到了4.63億，中間有3億多元的差距，這意味著齊家網(wǎng)在2019年的整體業(yè)績將承壓。

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在正常情況下，如果企業(yè)經(jīng)營不順，存貨周轉(zhuǎn)率越低，說明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)得越慢，企業(yè)的銷售能力越弱。齊家網(wǎng)的營業(yè)周期和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在大幅度的延長，說明成本和資產(chǎn)占用率變得更高，而存貨周轉(zhuǎn)率在大幅度下降，這意味著該公司的運營能力在大幅度下滑，流動性差，變現(xiàn)能力弱。

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一家在港股上市的公司，而且打出的概念是“互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股”，按理說應(yīng)該很受投行和機構(gòu)關(guān)注才是，但是目前為止還沒有一家機構(gòu)對其評級，表明券商和機構(gòu)對其關(guān)注度不高，從股市中的成交量來看，該公司的成交量一直很低迷。

2019年的5月份，在首發(fā)股份快要解禁之時，齊屹科技的股價一路下探，于是該公司于6月17日宣布拿出1億港元的預(yù)算，用于回購操作。

通常來說，港股的回購操作是將股票從二級市場購回注銷，這有利于提振股價，也正是在宣布回購之后，該公司的董監(jiān)高高巍、田源進行了減持套現(xiàn)操作。他們分別在6月21日、7月10日、9月16進行了大規(guī)模減持，合計套現(xiàn)金額在5700萬港元以上。

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二、模式陷入泥沼，進退兩難

資本的嗅覺一向是靈敏的，二級市場上的糟糕表現(xiàn)，其實是對其經(jīng)營層面的憂慮，究其原因，是其核心競爭力遭到了動搖。

既然是一個互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺，那么走的必定是“流量為王”的路子，事實上一開始齊家網(wǎng)也是這么轉(zhuǎn)變來的。

最初，齊家網(wǎng)只是當(dāng)一個線下平臺，從客戶那里收錢，收取一部分居間費用，然后把錢給企業(yè)，說得好聽點是中介，說得不好就是拉皮條。這種模式有一個缺陷，它只是一個介紹人，對品控是沒任售后能力的，裝修出了問題，客戶找誰？平臺容易給企業(yè)背鍋。

而且，這種做法非常沒有核心競爭力，任何一個稍大的家居企業(yè)都可以有野心自己來做，何必把大量的利潤給一個中介？

所以，這種模式兩邊不討好，率先在“千團大戰(zhàn)”中敗下陣來，之后開始轉(zhuǎn)型探索線上的模式。

家居行業(yè)的特點很明顯，低頻、高價、個性化、選擇多、質(zhì)量要求高……齊家網(wǎng)開始遵循互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一貫的路子，融資——燒錢——搶占份額——IPO——燒錢——盈利。

齊家網(wǎng)轉(zhuǎn)做線上平臺后，一度非常風(fēng)光，但是我們要知道，不管前面的操作有多騷，最后一步的“盈利”才是企業(yè)和資本的最終目標(biāo)，否則就是劫富濟貧，這與資本的初衷完全相背離，也與董監(jiān)高的套現(xiàn)愿望相背離。

齊家網(wǎng)的營收主要來自于兩部分，平臺服務(wù)和自營服務(wù)。其中，平臺服務(wù)方面，又分為第三方服務(wù)和材料供應(yīng)。

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在2019年上半年，該公司的總營收為3.6億，其中來自平臺的收入為2.5億，占比近70%，自營業(yè)務(wù)1.1億，占比30%。

那么，這里就有了一個問題。

作為一個互聯(lián)網(wǎng)平臺，卻自己去做自營業(yè)務(wù)，而且自營業(yè)務(wù)占比還挺多，這就與第三方公司成了一個競爭對手的關(guān)系，齊家網(wǎng)充當(dāng)?shù)慕巧仁沁\動員又是裁判員，如何保證公平？

利用第三方擴充平臺規(guī)模，吸引流量，然后再把平臺的流量導(dǎo)入給自營業(yè)務(wù)，這樣一種挖墻腳的方式，直接導(dǎo)致了平臺與第三方存在本質(zhì)上的沖突，貌合神離。

所以，齊家網(wǎng)必定陷入一個進退兩難的境地——做自營，把平臺變成自營商城，丟失流量；放棄自營，難以盈利。

從中國過去十幾年的經(jīng)驗看，平臺化是一個趨勢，以房地產(chǎn)中介品牌鏈家網(wǎng)為例，它一開始也是想做好自己的APP，但是發(fā)現(xiàn)終究沒辦法做大蛋糕，反而要耗費大量的精力維護線上平臺，成本太高，又容易陷入增長瓶頸，于是轉(zhuǎn)變思路，聯(lián)合各地一些大型的中介品牌，搞出了一個“貝殼網(wǎng)”，迅速做大。

齊家網(wǎng)需要在平臺和自營之間做一個選擇，然而作為一個尚未盈利的公司，它沒有太多的資本做戰(zhàn)略調(diào)整，上市之后又有了股價的壓力，更加進退兩難，難以掉頭轉(zhuǎn)向。

這是齊家網(wǎng)的模式之辨，也是它最大的一個痛點。

三、與消費者關(guān)系緊張

模式只是其中的一點，實際上齊家網(wǎng)與消費者的關(guān)系，也不怎么和諧。

從目前來看，齊家網(wǎng)雖然有自營業(yè)務(wù)，但是基本盤仍然是做平臺，依賴平臺上第三方家裝公司和供應(yīng)商維持用戶的滿意度。

但是，品牌滿意度是一個十分令人難以琢磨的東西，齊家網(wǎng)很尷尬的是，它對上下游的鏈條控制力很弱。

消費者對于裝修費用有著十分大的理性，有很多潛規(guī)則與不透明，這讓齊家網(wǎng)始終無法走進用戶的心里，而裝修并非高頻消費，想要改變這種現(xiàn)狀必須進行大量的服務(wù)科普，這意味著要挑起改變整個行業(yè)形象的重?fù)?dān)，顯然齊家網(wǎng)的份量還不太夠。

不僅如此，在服務(wù)過程中線上必須要有線下對接才行，這就意味著要向重資產(chǎn)靠攏，入駐了290個城市，就意味著要在290個線下城市布局。

便是在這種情況下，齊家網(wǎng)與消費者仍然糾紛不斷，走到了對簿公堂這一步的，更是年年攀升，在2019年更是達到了巔峰，開庭的就達到了19次。

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從各個開庭案件分析，買賣合同糾紛和服務(wù)合同糾紛為主要，顯示其與消費者之間的緊張關(guān)系。

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結(jié)語

自古以來，中國人就有一種很濃重的安居情懷，高房價之下，注定了很多人一輩子都只有那么一兩套房子，所以裝修尤為重要。

這不僅僅是金錢財產(chǎn)的問題，更是今后幾十年能否安居的重要保障，齊家網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)赴港上市第一股，但是目前看來，未免有些名不副實，下坡路走得厲害。

對于投資者來說，它的股價走勢和盈利前景堪憂；對于合作方來說，它的模式引起了巨大的公平性問題。

而對于消費者，我們更應(yīng)該思考，它是一個值得信賴的平臺嗎？

【完】

螳螂財經(jīng)（微信ID:TanglangFin）：

?泛財經(jīng)新媒體，《財富生活》等多家雜志特約撰稿人。

?微信十萬+曝文《京東走向“四分五裂”》《“維密秀”被誰殺死了？》創(chuàng)作者；

?重點關(guān)注：新金融、新消費（含新零售）、區(qū)塊鏈、上市公司等財經(jīng)金融領(lǐng)域。

與50位技術(shù)專家面對面20年技術(shù)見證，附贈技術(shù)全景圖

總結(jié)

以上是生活随笔為你收集整理的齐家网困境：进退两难，合作方和消费者两头都不讨好？的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

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