拼多多暴跌的原因找到了
文 | 小沙發(fā)
來源 | 螳螂財(cái)經(jīng)（ID:TanglangFin）
北京時(shí)間8月21日晚，拼多多（NASDAQ:PDD）發(fā)布2020年二季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收121.93億元，較2019年同期的72.90億元增長67%，凈虧損較2019年同期有所收窄，但仍達(dá)8.99億。
財(cái)報(bào)披露后，拼多多（NASDAQ:PDD）美股當(dāng)日暴跌13.52%，換手率達(dá)到5.9%，市值一夜蒸發(fā)157億美元。
值得注意的是，此次暴跌是從盤前開始的。我們都知道，在美股的盤前交易中，華爾街的機(jī)構(gòu)和高凈值用戶占比極大。所以，拼多多的股價(jià)暴跌，一定程度上代表了機(jī)構(gòu)和大資金對拼多多的看衰。
這是一個(gè)敏感而又值得警惕的信號，讓人不禁十分疑惑，第二季度的財(cái)報(bào)中，拼多多到底怎么了？
漂亮的曲線成為過去式，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)趨于惡化
拼多多上市以來，一直憑借高質(zhì)量的增長曲線，讓投資者一次次刮目相看，在一個(gè)虧損的互聯(lián)網(wǎng)公司中，那些重要指標(biāo)——比如營收、資金流動(dòng)，還是凈利潤率，都差強(qiáng)人意。
投資者對其虧損，一般是不怎么在意的，燒錢擴(kuò)張是互聯(lián)網(wǎng)公司最典型的玩法，初創(chuàng)期如果燒錢不夠，可能還會(huì)被投資者抱怨保守。
但是，從拼多多第二季度的財(cái)務(wù)數(shù)字來看，它的畫風(fēng)卻有些變了，具體表現(xiàn)在3個(gè)方面：
第一，營業(yè)總支出大增，與預(yù)期存在偏差。
第二季度拼多多的營業(yè)總支出達(dá)到了138.33億元，而2019年同期為87.8億元，2018年同期為93.45億元。
也就是說，從2018年到2019年?duì)I業(yè)支出是降低的，在費(fèi)用這一塊控制得比較好，投資者認(rèn)為這個(gè)數(shù)字在2020年將繼續(xù)降低，即便是擴(kuò)張搞補(bǔ)貼，但也不至于太高。
沒想到，2020年這個(gè)數(shù)字不降反大增，達(dá)到了驚人的138.33億元，57.5%的增速幾乎追上了營收增速，不及市場預(yù)期。
舉一個(gè)形象點(diǎn)的例子——我第一次月考打了70分，第二次月考打了80分，第三次月考我爸預(yù)測最少有85分，飯菜做好了，牛也吹出去了，沒想到最后只有59分，你猜我爸是什么反應(yīng)？
第二，營收同比增速放緩，虧損數(shù)字略顯敏感。
2019年第二季度，拼多多營收增長了169.1%，2020年第二季度增速放緩到了67.26%，以拼多多目前的用戶數(shù)和營收基數(shù)來說，如果營收增速進(jìn)一步放緩，追上其他幾家巨頭的步伐不知道要猴年馬月。
而一直以來面臨的虧損問題，就以拼多多宣傳的非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的數(shù)據(jù)計(jì)算，拼多多二季度歸屬于普通股股東的凈虧損為7724萬元，較去年同期的虧損4.11億元大幅收窄。讓人疑惑的是，在市場認(rèn)為“百億補(bǔ)貼”會(huì)繼續(xù)帶來巨額虧損時(shí)，拼多多卻看起來很快就能盈利了，這是怎么回事？
第三，現(xiàn)金流繼續(xù)分化，顯現(xiàn)出一些預(yù)兆。
我們都在知道，在會(huì)計(jì)的眼里，一家企業(yè)永遠(yuǎn)都只是在做三件事：經(jīng)營、投資和融資。
從財(cái)報(bào)來看，拼多多在第二季度的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為54.95億，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流卻是84.19億元，表明它仍然在積極從融資市場中儲備彈藥，未來的路徑大概率仍然是延續(xù)前一年的“百億補(bǔ)貼”的燒錢策略。
當(dāng)然，以上三點(diǎn)都是從三張表中整理出來的數(shù)據(jù)，并不能代表太全面的東西，但是如果華爾街的投資者對其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看衰，也莫過于這些。
而更重要的數(shù)據(jù)，可能就是經(jīng)營數(shù)據(jù)的變化，與估值邏輯的變動(dòng)。
華爾街的眼里，拼多多估值邏輯或?qū)⒈浪?/strong>
從2019年開始，拼多多的估值模型基本已經(jīng)建立，每次股價(jià)的波動(dòng)基本圍繞著三張表外的GMV、活躍買家數(shù)、ARPU等幾個(gè)核心指標(biāo)波動(dòng)。事實(shí)上，這些運(yùn)營指標(biāo)的強(qiáng)勁增速，正一直是拼多多市值故事的競爭力所在。
但是，在第二季度這些指標(biāo)都在一定程度上，與它過去的“增長慣性”出現(xiàn)了偏差，動(dòng)搖了華爾街投資人對其的估值信心。
首當(dāng)其沖就是GMV。根據(jù)拼多多官方公布的截至6月30日的12個(gè)月GMV推測可得，拼多多第二季度的GMV實(shí)際同比僅增48%，增速不僅遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的70%-85%，環(huán)比上季度的99%增速更是直接砍半。
這里面的原因也令人疑惑，第一季度疫情嚴(yán)重的時(shí)候，拼多多的GMV尚且增長了99%，而二季度疫情緩解，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，消費(fèi)需求釋放，但是拼多多的GMV增長卻慢下來了。
根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，第一季度網(wǎng)上零售增速為6%，第二季度為21%，天貓和京東在兩個(gè)季度GMV都經(jīng)歷了明顯的漲幅，拼多多的逆勢下跌存在不小的質(zhì)疑空間。
根據(jù)貝多財(cái)經(jīng)的分析，認(rèn)為拼多多對比2018年GMV增速已經(jīng)腰斬，而當(dāng)天花板到來，平臺的GMV增速將進(jìn)一步下降。這都表明，拼多多公司遇到了系統(tǒng)性的問題。
第二方面，是給拼多多用戶數(shù)高速增長拖后腿的ARPU值。
2020年第二季度，拼多多過去一年的活躍買家達(dá)6.832億，同比增長31%，二季度平均月活5.688億，同比增長55%，這個(gè)增長幅度在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)屆都算不錯(cuò)的。
然而拼多多第二季度公布的人均GMV僅為1857元，而第一季度財(cái)報(bào)中這一數(shù)字為1842元，僅僅增長了15元。
而這背后還依賴著昂貴的代價(jià)。第二季度平臺銷售與市場推廣費(fèi)用為91.14億元，較去年同期的61.04億元增長49%，較一季度的72.97億元增長了18.17億元。
顯然，錢撒得更多了，但消費(fèi)質(zhì)量并無實(shí)質(zhì)性突破。
原本，市場所理解的拼多多應(yīng)該是，大規(guī)模的補(bǔ)貼換來大量的用戶增長，補(bǔ)貼再重點(diǎn)投入到高客單價(jià)的品類上，帶動(dòng)GMV和人均GMV的上漲，從而實(shí)現(xiàn)盈利。
而現(xiàn)實(shí)情況有些出入，疫情之下大家網(wǎng)購的需求上升了，拼多多加碼了補(bǔ)貼，活躍用戶數(shù)上升了，但高客單價(jià)商品的補(bǔ)貼并沒有帶來高人均GMV的增長，讓人大跌眼鏡。
也就是說，拼多多的消費(fèi)者仍然是在買低端的東西，用戶中的羊毛黨占比仍然很大，粘性不強(qiáng)。
綜合來看，幾大核心指標(biāo)都在第二季度中出了問題，與華爾街慣用的估值邏輯和預(yù)期不符，股價(jià)暴跌似乎也能夠解釋了。
投資人陷入“超限效應(yīng)”，拼多多能否找到突圍缺口？
2018年拼多多上市的時(shí)候，股價(jià)曾經(jīng)一度迅猛大增，所依仗的正是被背后的騰訊和下沉市場。
平臺型的公司在二級市場上的估值本身就要更占據(jù)優(yōu)勢，拼多多的數(shù)據(jù)增長也十分華麗，所以兩年來市場一直在給它時(shí)間，等待一份證明商業(yè)模式的答卷。2020年，全球疫情爆發(fā)，各國央行大放水，投資者紛紛對其注入流動(dòng)性。
但是，第二季度拼多多迅猛增長的步伐一下子放緩了，就像是最后交卷的十五分鐘前出現(xiàn)了一些意外，給這一份答卷增添了不少變數(shù)。
另外，2020年的春天資本對下沉市場的關(guān)注少了很多，提到下沉市場的擴(kuò)張，也不再僅限于猛吹拼多多。相對應(yīng)的，淘寶特價(jià)版、京喜的百度搜索指數(shù)增長遠(yuǎn)高于拼多多，而在資訊指數(shù)中，拼多多出現(xiàn)了同比41%的下滑。
究其原因，就是因?yàn)橄鲁潦袌鲈僖膊皇瞧炊喽嘁患业奶煜?#xff0c;它的優(yōu)勢在被逐漸抹平。
或許，這也正是投資人所擔(dān)憂的，電商是一個(gè)不進(jìn)則退的行業(yè)，如果拼多多的核心數(shù)據(jù)陷入了低增長，又逐漸不那么被用戶和媒體關(guān)注，原來的估值體系還能支撐下去嗎？
在心理學(xué)上，有一個(gè)“超限效應(yīng)”，指的是刺激過多、過強(qiáng)或作用時(shí)間久，沒有把握好尺度，引起失望和逆反心理。
在商業(yè)社會(huì)中也是一樣，拼多多長時(shí)間給投資人高期望，在一定程度上觸發(fā)了“超限效應(yīng)”，長時(shí)間的高期望也在消耗投資者的耐心。
拼多多應(yīng)該明白這一點(diǎn)，也非常努力，新故事不斷。賣HPV疫苗、賣機(jī)票、賣房、賣游艇、賣車……各個(gè)品牌比如蘋果、蘭蔻、戴森、五糧液、索尼、特斯拉等品牌都蹭上了。然而從效果來看，不僅品牌方依然不買賬，它的“套路高手”、“碰瓷營銷”、“過于聰明”，卻變得深入人心，甚至帶來市場對其“本分”價(jià)值觀的懷疑。。
一面用力過猛，一面顯得力不從心。
高增長的時(shí)代結(jié)束了，拼多多需要用自己的行動(dòng)，幫助投資人重構(gòu)一套新的、更能自圓其說估值邏輯。但尷尬的是，與阿里、京東、蘇寧等公司相比，拼多多畢竟還比較年輕，在供應(yīng)鏈、基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)積累上又不夠，底蘊(yùn)欠缺。
財(cái)報(bào)顯示，拼多多第二季度的研發(fā)費(fèi)用16.62億，同比增長了107%，占營收比重13.6%，堪比科創(chuàng)板的上市公司，這說明拼多多也開始思考這個(gè)問題，正在著手打造自己的底蘊(yùn)。
讓人憂慮的是，軟件研發(fā)和硬件設(shè)施建設(shè)都不是一朝一夕的事，交卷的鈴聲就要響了，華爾街還有耐心聽這個(gè)故事嗎？
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總結(jié)
以上是生活随笔為你收集整理的拼多多暴跌的原因找到了的全部內(nèi)容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。
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