5G、邊緣計算

IDC

政策

“新基建”

行業價值

競爭優勢

孰高孰低

估值

產業正在發生變化

流量爆發式增長推動數據中心多向演進

1、數據爆發增長及企業上云需求帶動數據中心基礎建設不斷擴張

.?01

02?.

.?03

2、指數級增長的數據流量和線性增長的IDC機房規模推動行業進化（超大型云化數據中心和邊緣數據中心）

? 全球企業上云趨勢確定，云數據中心流量高速增長：根據Cisco報告，2021年全球數據中心流量預計將增長至3倍，從2016年每年產生6.8ZB提升至20.6ZB，年均復合增長率達到24.8%。

? 預計2021年云數據中心流量將占數據中心總流量的90%以上，傳統數據中心流量從2016年到2021年預計增長1.1倍，而云數據中心業務流量將增長2.2倍，達到18.9ZB/年。

3、隨著超大型數據中心供應不斷增加，批發型數據中心面臨更激烈的市場競爭

海外REITs類數據中心財務數據分析

1、商業模式：行業整合追求規模效應，零售型、批發型業務邊界正在逐漸融合

2、成本結構：電力與折舊費用是成本大頭，物業自有、營業模式都將影響最終毛利率

3、資產端：REITs類資產幫助海外IDC企業降低融資成本

4、現金流：高價值互聯業務表現更加優異的現金流

海外REITs類數據中心估值探討

1、EV/EBITDA對于IDC企業定價更具優勢

2、零售型IDC公司由于利息成本、運維費用等因素較批發型IDC 歷史EV/EBITDA估值稍低

3、海外IDC在P/FFO估值體系中更直觀體現公司營運現金收益能力

4、海外IDC巨頭增長核心依靠不斷并購擴大公司規模

5、批發型數據中心市場競爭加劇，網絡互聯業務拉升公司估值中樞

6、追求規模擴張及高派息率仍是海外IDC企業估值核心

海外兩大IDC廠商Equinix和Digital Realty 均是依靠并購來不斷擴張規模，同時進入新的地域市場。兩者同樣也在全球相互競爭態勢中布局自身板塊擴張，力爭滿足各自客戶的需求。

Equinix收入增速高點分別為2008年，2010年和2016年，通過公司投資情況看在該財政年度之前1-2個季度公司都有相應規模的較大規模投資，其對應EBITDA也相應程度保持增長。

批發型數據中心市場競爭加劇，網絡互聯業務拉升公司估值中樞

與面對眾多行業的零售型IDC廠商不同，批發型IDC廠商主要客戶是超大型云計算廠商，包括Amazon、Microsoft、Google、阿里巴巴和IBM等。

? 在壁壘較低的批發數據中心市場，市場競爭（主要是價格競爭）正在加劇：隨著公有云廠商提供自身企業軟件套件，實現軟硬件解耦，公有云廠商在第三方超大型數據中心租賃或合建的份額不斷提升。根據Digital Realty預計，2021年所有數據中心服務器中超過六成將由六家超大規模云廠商租賃運營。

? 但在面對超大規模租賃客戶時，批發型IDC普遍不具備太強的定價能力。隨著超大型云計算廠商Capex增速放緩，且在美國、英國等成熟市場，逐漸出現供需過剩狀態，從歷史情況看整體行業續約現金租金增長率平均不到3%，批發型數據中心面臨的價格競爭壓力不斷加強。

? 為提升企業定價能力，IDC廠商逐漸將側重點放在價值更高的網絡互聯業務中。Digital Realty收購Interxion也同樣是處于擴大其互聯和主機代管業務的考量，盡管如此，其大部分收入仍主要來自于批發型業務。

? 而Equinix作為零售型IDC最大供應商，其網絡互聯業務2019年占比16.1%（2018年：15.8%），具備目前最優質的的網絡互聯質量（網絡密集度），CoreSite 網絡結算收入占比也不斷增加，2019年13.2%（2018年：12.8%）。高價值業務收入提升也帶來兩者估值溢價。

作為REITs資產，追求規模擴張及高派息率仍是海外IDC企業估值核心

1、從企業資產端情況來看，Coresite采用比較激進的擴張策略，其資產負債率從2013年23%不斷攀升至2019年79%，而Equinix自2015年成功轉型REITs資產后資產負債率水平從60%+降低至50%左右。Digital Realty和CyrusOne也基本保持在50%左右區間。從財務杠桿率情況看，Coresite財務杠桿率也不斷攀升。考慮其凈資產規模在四家中最小，在行業集中度不斷加強，市場競爭加劇情況下，主動或半主動激進的加速擴張可能是導致其財務杠桿不斷加高的原因。

2、但從估值角度來說，從年均EBITDA增速和年均FFO增速對應估值水平來看，過高的財務杠桿對公司估值似乎并沒有產生太多的抑制效應。

3、 但從公司派息率情況看，Equinix和Digital Realty的企業營業產生資金派息率基本維持在60%左右，而Coresite達到70%以上且比率呈現穩定上升趨勢，CyrusOne僅有48%。

4、綜合兩項指標以及市場表現來看，市場對于利用財務杠桿追求快速擴張的激進策略予以肯定，同時Coresite利用高比率的營業產生資金派息率來降低市場部分顧慮，這種策略在海外市場呈現頭部集中趨勢中目前來看適應良好，但長期過程中如何維持穩定健康的杠桿系數仍是公司未來一大挑戰。

從海外IDC四大標簽來看國內IDC公司估值差異問題

穩定現金流和快速擴張是關鍵：作為重資產行業，尤其是海外成熟市場，續約租金增長率平均4%水平下，單個公司規模的增長需要依靠擴張來補充新鮮血液。此時，保證穩定現金流和更加激進擴張的IDC企業具備更高估值。

能耗成本不容忽視：IDC作為高能耗商業模式，在歐洲和美國其電力成本計算模式有所不同；此外零售型IDC公司由于利息成本、運維費用等因素較批發型IDC 歷史EV/EBITDA估值稍低。運維成本計量模式不同影響IDC企業估值。

核心地帶核心資源是核心：由于IDC企業在地理區位上具備一定稀缺效應，核心區位能夠給IDC企業帶來一定議價能力，也一定程度決定客戶現金續租租金的增長率，從而影響公司利潤增速。因此，具備高價值核心地段的IDC企業相應估值水平更高。

資金成本，高股息率：海外IDC企業采用REITs模式能夠通過減免稅務，降低融資成本等方式有效降低企業擴張過程中對負債端壓力。針對國內企業而言，目前REITs類上市環境仍在培育當中，尚未完善，仍不具備明確借鑒意義。但融資成本更低或具備多種融資渠道的IDC企業具備更高估值。

文章來源：華西證券

資料免費送（點擊鏈接下載）

史上最全，數據中心機房標準及規范匯總（下載）

數據中心運維管理 | 資料匯總（2017.7.2版本）? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??

加入運維管理VIP群（點擊鏈接查看）

《數據中心運維管理》VIP技術交流群會員招募說明

掃描以下二維碼加入學習群

總結

以上是生活随笔為你收集整理的从海外IDC四大标签来看国内IDC公司估值差异问题的全部內容，希望文章能夠幫你解決所遇到的問題。

如果覺得生活随笔網站內容還不錯，歡迎將生活随笔推薦給好友。